期貨走勢分析

1-2月期價以區間震蕩為主。新季豐產但商品率偏低，社會庫存高，期現價差小、絕對價格低，產業套保積極性較2024年低，因此倉單注冊量低，春節備貨短暫提振，節後下遊補貨積極性一般，隨著消費淡季來臨基本麵不具備上漲驅動，多空因素交織盤麵區間震蕩運行。

圖 1：主力合約日K線走勢圖

基本麵簡述

庫存高企，去庫承壓。截至2025年2月27日，我的農產品調研數據統計36家樣本點物理庫存在10990噸，環比增加3.85%，同比增加22.48%。本周樣本點庫存增加，一方麵是內地客商返疆采購原料和等外品，另一方麵滄州市場囤貨群體采購現貨入庫，庫容緊張帶動冷庫費用上漲。從餘貨數量來看，較往年相比處於中等偏上水平，庫存結構方麵，從未加工貨源來看等外占比仍較多，大級別好貨供應偏緊價格穩硬，同等級價差擴大，好貨與一般貨的價格分化進一步顯著。持貨商對於高品質貨源表現出較強的挺價惜售意願，而一般貨餘貨較多的客商則順價出貨意願明顯。

倉單數量低位，非標交易增加。鄭州商品交易所數據顯示，截至3月3日，紅棗注冊倉單4910張，有效預報918張，總計5828張，折合29140噸。本年度倉單注冊量低，一方麵是新季質量偏差，交割標準達標率低，企業加工成本增加，另一方麵是期現價差小，絕對價格低，比起注冊倉單，更傾向於直接銷售現貨；部分期現商采購現貨用做非標套，這部分現貨需求對供應影響也不容小覷，因最近入庫貨源較多，冷庫費用上漲5元/噸。

滄州市場行情及現貨表現：2月市場停車區到貨量增多，日均到貨在10車左右，以等外為主，成品少量，隨著加工廠產能陸續恢複，市場貨源供應充足，客商按需采購，中上遊流通市場交易活躍，參與囤貨的企業及期現公司較多，采購現貨刺激成品及等外品價格上漲，其中幹條價格3.00元/斤，較年前最低價格上漲0.70元/斤，粗深加工品棗圈及棗片價格也受成本支撐價格上漲0.50元/公斤。成品方麵好貨偏緊一般貨出貨承壓，特級好貨價格上漲0.20-0.30元/公斤。成品主流價格參考，特級9.50元/公斤，一級8.50元/公斤，二級7.40元/公斤。

廣州市場行情及現貨表現：節前下遊客商按需采購，節後補貨力度一般，2月份市場日均到車減少，到貨質量不一同等級價差擴大，好貨價格要價偏硬，而一般貨價格較低。參考市場超特12.80-14.00元/公斤，特級10.00-11.50元/公斤，一級8.50-9.50元/公斤，二級7.20-8.00元/公斤，三級6.20-7.30元/公斤，其中一二級價格較年前下降0.10-0.30元/公斤左右，其他等級價格較節前持平。

圖 2：紅棗36家樣本點庫存統計（噸）

圖 3：紅棗倉單注冊量（張）

圖 4：河北紅棗特級價格走勢（元/噸）

圖 5：如意廣州如意坊日度到車輛（車）

後市展望

供應端：2024-2025產季事實性的豐產已經逐漸體現在現貨交易當中，新疆內地產業經營策略有所不同，新疆企業多以加工倉單為主，少部分已經成功注冊，多數在庫內存放並未生成，加工過程中的等外源源不斷向滄州發售，另有部分原料未加工即入庫，等待新季高價。內地企業多以現貨銷售為主，年前從新疆回貨後就開足馬力加工，今年過年偏早，正月十五後陸續複工，目前已經全麵恢複生產，供應各級別貨源，尤其是成品在市場供應中占據主要地位。

需求端：現貨正常需求不溫不火正常進行，年後非標套和投機性買貨積極性高，造成短期貨源偏緊現貨上漲的假象，尤其是冷庫庫容偏緊，入庫量高，多以原料、非標成品、等外為主，隨著季節性淡季來臨，正常消費需求陸續下滑，囤貨又因價差縮小庫容緊張趨於尾聲，現貨漲價可能性微乎其微，市場麵臨需求下降的拐點。

期貨策略：在期貨長期盤整，現貨趨於走弱的背景下，期貨升水格局料難維係，新一輪下跌可能展開，紅棗期貨正向結構是空頭套保最佳姿勢，時間是空頭的朋友，主力合約長期高持倉隻會消耗多頭的資金和信心，空頭處在升水套保的過程中不斷移倉換月吃升水，所以當前市場有重新打破平衡向下的契機，建議交易者逢高沽空，控製倉位注意風險即可。

風險點：終端消費宏觀擾動

編輯：王舟青

審核：易樂/F0272877、Z0011428/

複核：何牧

報告完成日期：2025年3月3日

交易谘詢業務資格：證監許可〔2012〕38號