基金觀點｜運舟資本周應波：經濟企穩出現曙光，AI應用開始普及

超前絕後網zblog笔记2025-07-05 07:22:1173562

運舟資本

最新觀點：

經濟企穩出現曙光，AI應用開始普及

2月的中國資本市場否極泰來，迎來了不錯的夢幻開局，匯聚中國科技、製造龍頭的恒生科技指數領漲全球。更為重要的是，25年新春資本市場良好表現的背後，並不僅僅是估值修複，而是有堅實的基本麵基礎——中國經濟的部分指標開始企穩，中國的AI應用開始普及。隨著時間的推移，我們看好“AI+經濟企穩”推動中國股市持續表現。

談到經濟企穩，可能市場的爭議是比較大的，畢竟看建築開工、商品價格等指標是比較弱的。但分析當前轉軌中的經濟時，需要注意幾個問題：一是經濟結構的變化，現在分析美國經濟，房屋新開工、基建投資不是很重要的指標，因為消費、服務業占比高。同樣的，中國很多經濟活動，和建築開工、房地產新開工等“舊經濟”也無關，5年前GDP 101萬億、房屋銷售16萬億、占比16%，現在GDP接近140萬億、房屋銷售8萬億、占比6%不到。二是需要關注經濟活動的前瞻指標，比如一線城市的二手房交易活躍、不少城市房價企穩，比如民營企業家的信心恢複。三是中國的製造業、出口韌性這幾年一直在超預期，2018年中美貿易戰之後超預期，2022-24年歐美供應鏈“慢脫鉤”過程超預期，2025年開始的“新一輪關稅擔憂”會如何呢？

總體來說，從1月份社融數據、民營企業家信心、一線房地產企穩等現象中，我們認為對25年的經濟太悲觀是不可取的。在2%左右的融資利率、AI科技突破、製造業優勢擴大、政府積極財政等背景下，25年中國經濟有條件超預期。

2月份隨著美國新一屆Trump政府的政策展開，海外呈現出和過往幾年完全不同的局麵。既有對中國不利的部分，例如美國加征關稅，也有可能有利的地緣政治變化，例如歐美分歧。總體上，隨著海外不確定性的加大，25年更多的注意力還是應該放在“內需”，國內的政策空間較大、政策意願也具備。

中國Deepseek大模型推動的AI應用大爆發，是25年最重要的科技突破和經濟轉折。一方麵，這意味著全球範圍（而不僅僅中國）的“AI平權”時刻，“美國例外論”很大程度被削弱了；另一方麵，隨著AI成本的超預期下降，中國在產業“1-10”階段的優勢將爆發，這一點從近期中國互聯網巨頭表態大幅增加資本開支可以明顯看出來。當中國企業以更低成本融資（因為“舊經濟”崩潰，“新經濟們”得到了低利率），更低成本獲得類似水平的科技（AI），同時中國政府還更統一、自上而下的支持民營經濟搞科技、搞製造業的時候，中國整體科技、製造業的ROE提升之路是明確的，優質上市公司的價值重估之路也是明確的。

人工智能技術的迅猛發展正以指數級速度深刻改變著產業生態，麵對這場深刻的產業革命，投資者需要兼具戰略定力與前瞻視野，敏銳捕捉產業價值重構帶來的曆史性機遇。投資過程中，我們在積極布局優質標的的同時，需以理性平和的心態應對市場波動。基於對中國AI產業發展前景的堅定信心，我們相信在政策支持與市場創新的協同作用下，必將培育出一批具有全球競爭力的領軍企業，而堅持尋找並堅定投資這些優質企業的參與者終將獲得可觀的回報。

國壽安保基金

最新觀點：

權益市場行情依然活躍

債市方麵，債券市場收益率明顯上行。兩會期間資金麵較2月有所轉鬆，但仍然維持在1.80%左右的資金水平上。海外美元指數持續下行，疊加科技股趨勢持續，權益市場表現較好，從股債蹺蹺板的角度給債券市場帶來衝擊。央行新聞發布會提及準備金率空間以及再貸款降息的可能，市場對OMO降息預期大幅修正，帶來收益率上行。

基本麵方麵，中國2月官方製造業PMI 50.2，預期49.9，前值49.1。中國2月非製造業PMI 50.4，預期50.5，前值50.2。今年春節日期靠前，主要影響1月經濟，2月經濟環比回升符合季節性規律；今年2月PMI環比上行1.1個百分點，比1、2月均值高出0.55個百分點，這要高出季節性水平。2月製造業生產指數52.5%，較上月上行2.7個百分點，生產的修複好於需求的回升；需求側來看，2月新出口訂單指數48.6%，較上月上行2.2個百分點，回升也較為明顯，特朗普上台以來，對中國、墨西哥和加拿大均加征或聲稱加征關稅，貿易不確定性提高，企業的搶出口動力增加；整體來看，生產穩增長疊加搶出口成為主導本月PMI回升的重要因素。

流動性和政策方麵，3月後資金麵有所轉鬆，但資金利率仍然維持在1.80%左右的水平上。同業存單維持在高位，大行缺負債壓力仍然明顯。年初以來經濟表現較好，是政策保持定力的主要原因：四季度GDP同比增長5.4%，比三季度加快0.8個百分點；外圍美國關稅政策帶來貿易不確定性增加，導致年初以來美元、美債、美股均有下行；美元下行和DeepSeek的突破，帶來權益市場的回暖；春節後地產二手房成交火熱。後續政策是否會發生變化，仍然要關注基本麵的變化。

整體來看，央行寬鬆方向未變，短期力度有所收斂。從債券定價上來看，短端已經調整較為充分，長端價值也逐步顯現，可以更加關注調整後的買入機會。信貸和搶出口因素邊際轉弱，貨幣政策態度可能也出現變化。但目前尚未出現標誌性風險事件、或經濟確認走弱的數據，因此貨幣政策的轉變依然是漸進的。

股市方麵，上周市場衝高後於周五小幅回落，三大指數均收漲，深成指漲超2%。全A日均成交縮量近三千億，回落至1.7萬億水平。重要指數整體上漲，北證50領漲、漲幅超6%，小微盤漲幅靠前。本周全球市場整體出現反彈，A H領漲全球主要市場，萬得全A漲2.4%，港股表現強勢，恒生科技漲超8%。板塊方麵，AI智能體、商業航天、低空等軍工、板塊領漲，獨立景氣方向中小金屬板塊、挖掘機跑出超額。由於Manus產品的產業催化，AI硬件方向短期修複滯漲後轉向低位軟件端。軍工屬於泛科技低位分支，主要由於國際局勢及歐洲軍費支出上行的催化，對軍貿預期形成提振。具體來看，有色金屬、國防軍工、計算機、機械設備、傳媒等漲幅居前，石油石化、綜合、房地產、公用事業、建築裝飾等行業跌幅居前。

權益市場行情依然活躍，市場的反彈仍主要由小盤風格和成長風格拉動，但資金高切低特征明顯。我們繼續看好本輪A股中長期向上，且短期以AI為核心的科技方向是帶動大盤上漲的主線方向。與此同時，需要關注總量政策以及基本麵複蘇節奏，有助於錨定年內經濟增速預期，行情表現或將更加均衡。從國內看，上周密集公布新年經濟數據，但整體表現較弱。1-2月我國出口同比增速降至2.3%，低於2024年12月的10.7%和彭博一致預期5.9%，環比2024年12月增60.9%，弱於近年同期均值，1-2月出口走弱，低於預期和季節性。2025年2月份，CPI同比下降0.7%，預期降0.4%，前值漲0.5%，PPI同比下降2.2%，預期降2.1%，前值降2.3%。CPI轉負主因春節錯位疊加消費品價格下降，促進物價溫和回升仍需更多政策積極嗬護。從國外看，美國2025年2月新增非農就業15.1萬，略低於預期值16萬，失業率4.1%，略高於預期值和前值4.0%。勞動參與率62.4%，低於預期值和前值62.6%。美國2月就業略弱於預期，但並不差，勞動力市場韌性仍強。非農公布後，美股漲、美債收益率升，美聯儲降息預期小幅下調。

國泰基金梁杏

最新觀點：

【國泰基金梁杏】首個真幹活AI：Manus來了！興奮，鼓舞人心！

大家好，我是國泰基金的梁杏！最近科技圈有個大消息——首個真幹活AI：Manus來了！

Agent智能體是什麽？與現有的Al助手不同，Manus能夠獨立思考、規劃並執行複雜任務，直接交付完整成果，展現出強大的通用性和執行能力！根據官方網站信息，在GAIA基準測試（評估通用AI助手解決真實世界問題的能力）中，Manus在所有三個難度級別上都取得了新的最先進（SOTA）表現，超越了OpenAI的DeepResearch，成為評分第一的AI助手！

可以說，Manus是全球首個真正意義上的人工智能Agent產品，擁有從概念到產品一體化的生成能力。更自豪的是，Manus還是由我們中國的開發者團隊Monica自主研發出來的，科技圈和資本市場受到鼓舞，3月6日AI智能體、雲計算、算力產業鏈強勢領漲市場。

截圖來自：manus.im官網

我們覺得，2025年可能會成為大模型Agent元年，看好AI應用從邏輯到落地相關的投資機會，尤其是軟件、計算機等細分方向。在AI產業鏈中，軟件行業主要處於中遊技術層和下遊應用層，扮演著核心技術支撐和應用落地的關鍵角色。具體來看，軟件行業在中遊技術層主要提供AI框架、開發平台和算法模型，這些技術是AI應用開發的基礎。在下遊應用層，軟件行業通過將AI技術與各行業結合，推動AI應用的落地。

還是要提醒一下大家，近期中證全指軟件指數和中證計算機主題指數估值相對較高，感興趣的小夥伴可以保持關注，在結合自身風險偏好的前提下，考慮逢低、分批布局國泰中證全指軟件ETF聯接C(OTCFUND|012637)、國泰中證計算機主題ETF聯接C(OTCFUND|010210)。

鵬華基金閆冬

最新觀點：

周度點評：CPI走弱關注降準降息，低位部分板塊開始補漲

一、市場複盤

過去一周，在兩會的提振下，A股延續強勢，上證指數上漲1.56%，收報3372.55點；行業板塊方麵，申萬一級行業中，相對低位的有色、國防軍工漲幅居前，漲幅超7%，TMT、機械、汽車、鋼鐵也表現靠前；石化、綜合表現較弱，跌幅超過1%。滬深兩市日均成交額為16557.53億元，較前一周下降15.41%。

二、國內外宏觀

國內：2025年2月CPI同比-0.7%，預期-0.4%，前值增0.5%；核心CPI同比-0.1%，前值增0.6%；PPI同比-2.2%，預期-2.1%，前值-2.3%。2月CPI、核心CPI、服務CPI、PPI均超季節性走弱，也低於預期；春節擾動之外，本質應還是需求偏弱、消費不振、基建實物工作量尚未改善。低物價疊加關稅擾動，降準降息的必要性和迫切性加大。

3月3日，財新中國製造業PMI數據公布，2月份財新製造業PMI錄得50.8%，較上月上升0.7個百分點，隨著“金三銀四”到來，3月製造業PMI有望繼續保持擴張態勢；

3月5日，十四屆全國人大三次會議在北京召開，政府工作報告對今年宏觀政策的部署延續 “穩中求進”的總體基調；3月6日，人大召開經濟主題記者會，對促消費、財政政策、貨幣政策及穩外貿政策的表述更為具體、落實更為細化。《政府工作報告》將2025年GDP增長目標維持在5%左右，體現了穩中求進、以進促穩思路；同時正視有效需求不足、特別是消費不振問題，將物價漲幅預期目標調整至2%，預計CPI目標將更具約束性及現實性；為對衝海外不確定性，財政政策更加積極、持續用力、更加給力，將赤字率設定為4%；貨幣政策延續“適度寬鬆”基調，降準降息仍值得期待，降準節奏或快於降息，同時結構性貨幣政策工具將發揮更大作用；防風險思路進一步擴展，堅持在發展中化債、化債中發展，提升了廣義基建增速預期。

海外：美國2月新增非農低於預期，政府部門就業成為拖累（政府部門新增就業僅錄得1.1萬人，是近10個月以來最低，顯著低於2023-2024年均值的4.9萬人），失業率增加至4.1%，薪資增速環比放緩，“小非農”更是大幅低於預期。3月4日，美國國會聯席會議上發表講話，闡述其全麵的國內外政策計劃。美國關稅政策反複，先後宣布並推遲對墨西哥、加拿大的關稅。

歐洲：德國財政重大轉向，擬放寬債務限製，設立5000億歐元特別基金，“不惜一切代價”刺激經濟；歐盟提出8000億歐元“重新武裝歐洲”計劃。歐洲央行如期降息25BP，暗示降息步伐或近尾聲。

三、資源周期板塊

過去一周，布倫特原油現貨均價周環比下降2.86%，鐵礦石價格周環比下降4.16%，陰極銅價格周環比上升0.31%；中遊：動力煤價格指數周環比下降2.29%，螺紋鋼價格周環比下降0.76%，水泥價格周環比上升1.55%；下遊：2月第四周乘用車市場日均零售同比增長46%；物價：蔬菜價格周環比下降1.77%，豬肉價格周環比下降1.77%。

鋼鐵：供給端，發改委主任表示，將分行業出台化解重點產業結構矛盾的具體方案。今年國民經濟和社會發展計劃的任務中也包括：持續實施粗鋼產量調控，推動鋼鐵行業減量重組。鋼鐵行業供給格局有望改善，落後低效產能有望退出。需求端，政府工作報告提出，地方政府專項債擬安排4.4萬億，同比增加5000億，用於“兩新”、“兩重”項目的超長期特別國債擬安排1.3萬億，同比增加3000億。在低庫存以及供需改善的預期背景下，鋼廠利潤有望持續走擴，鋼企盈利能力有望提升。

有色：整體來看，美元指數因美國就業數據疲軟及美聯儲可能加速寬鬆而走弱，推動有色金屬價格上漲；另外，歐洲積極推動財政擴張，德國提議設立5000億歐元基礎設施基金，及對國防“不設限”支持的計劃成為驅動有色商品價格的新增變量。基本金屬方麵，前期美國表示可能將對銅征收25%的關稅，催化comex銅價大漲，把LME、滬銅一起帶起來。鋁去庫存拐點初現，基本麵健康帶動價格上漲。此外，受銻漲價帶動，鉍、銦價格相繼出現跳漲，鈷價也有亮眼表現，並帶動相關小金屬股票大漲。

油氣：過去一周原油價格震蕩下跌，布倫特和WTI油價分別降至70.36美元/桶和67.04美元/桶。供給側方麵，伊拉克恢複庫爾德斯坦地區石油出口，OPEC+宣布從4月開始增產，導致供應增加預期打壓油價支撐底線。盡管美國暫緩對加墨關稅、歐洲央行降息等事件短暫提振油價，但OPEC+增產計劃仍意味著油價下行空間擴大。市場關注重心集中在地緣政治博弈，而非供給端寬鬆。美國石油開采麵臨資源劣質化和成本通脹雙重壓力，OPEC+維持高油價意願和能力未減弱，油價底部支撐依然存在。

化工：過去一周，化工板塊跑贏滬深300。關注三四月份旺季有望漲價的品種，如農化、紡織化學用品、製冷劑等。2月份氯化鉀市場持續走高，進入3月，國內氯化鉀市場供應情況或將逐步改善。國際鉀肥價格保持堅挺，中短期內鉀肥價格或將繼續上行。化工供給端，2025年政府工作報告提及，綜合整治“內卷式”競爭；國家發改委主任在經濟主題記者會上表示，國家發展改革委將分行業出台化解重點產業結構矛盾的具體方案，推動落後低效產能退出，擴大中高端產能供給，讓供給側更好適應市場需求變化。需求端，化工傳統需求旺季“金三銀四”到來；政府工作報告提及2025年政府工作任務是大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。近期市場風格處於再平衡階段，化工板塊供需邊際改善明顯，關注化工順周期板塊的補漲機會。

新能源：光伏——受國內政策影響，市場特別分布式出現一定搶裝，3-4月需求出現明顯提升，海外庫存也處於較低水平。在政策窗口期搶裝預期及行業自律機製的雙重驅動下，國內光伏產業鏈價格呈現全麵反彈態勢，短期有望維持。據矽業分會統計，多晶矽環節雖成交均價暫時企穩，成交均價為4.17萬元/噸，但部分企業報價已上調，推動市場看漲情緒，頭部企業預計隨著國內外需求回暖，多晶矽價格將進入“企穩回升”周期。矽片環節因下遊搶裝需求旺盛，N型矩形矽片（G12R）價格漲至1.35元/片，周環比上漲3.08%，反映供需階段性失衡。組件環節，分布式組件現貨價格則從0.65元/W攀升至0.73元/W，頭部企業報價已觸及0.75元/W，較年初低點反彈超10%。此外，輔材如光伏玻璃及膠膜亦同步上行，其中，2.0mm光伏玻璃價格均價13.50元/平方米，環比2月增加1元/平方米；3.2mm光伏玻璃價格均價22.50元/平方米，環比2月增加2元/平方米，顯示全產業鏈成本壓力傳導加速。鋰電——剛果金暫停鈷出口四個月，全球鈷價在10天內上漲超40%，高鎳鐵鋰固態受益。三元漲價利好鐵鋰，且目前頭部鐵鋰廠商均滿產，漲價有空間。

建信基金陶燦